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山西汾酒:關注青花瓷全國化紅利

楊方  來源:www.7ew.com.cn   發布時間:2020-01-15  瀏覽次數:336

近期渠道反饋,公司Q4青花加快放量,19年青花增速預計在40%+(19H1青花增速20%+)。此外,公司春節回款進度良好,當前完成全年回款20-25%,節后2-3月預計完成15%+,一季度預計完成35%-40%。展望20年,公司將重點聚焦高端青花,“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉換,市場投入向青花傾斜,目標青20和30各增10億至50億(銷售口徑),青30將聚焦全國50個城市,青20聚焦100個城市,區域和渠道上更加細化,青花將成為收入業績的主要驅動力。公司改革不斷推進,未來重點聚焦青花,看好青花瓷全國化紅利,維持19年EPS 2.25元,小幅上調20-21年EPS 2.92、3.50元(前次2.81、3.33元),改革紅利值得估值溢價,給予21年35x,一年目標價122元,維持“強烈推薦-A”評級。

報告摘要

近期渠道反饋:四季度青花加快放量,春節回款進度良好。近期渠道反饋,公司四季度青花加快放量,19年青花增速預計在40%+(19H1青花增速20%+),自三季度青花增長提速后,四季度繼續加快放量,全年業績有望超出預期。另草根調研反饋,公司春節回款進度良好,當前完成全年回款20-25%,節后2-3月預計完成15%+,一季度預計完成35%-40%。當前整體動銷平穩,省外青20批價340-350,青30批價540-550,價格體系穩定。

2020年重點聚焦青花,產品結構持續升級。2017年以來,公司始終堅持“抓兩頭帶中間”的策略,高端青花高舉高打,低端玻汾培育清香型消費氛圍,取得了顯著的效果。展望2020年,公司策略將轉向“拔中高控底部”,將重點聚焦高端青花、控量玻汾,今年目標是青花20和30各增10億至50億(銷售口徑),波汾將控量,保持穩中有升即可。公司對青花系列的操作模式也做了詳細的規劃,未來青20和30將簽訂獨立合同,青30會聚焦到全國50個城市,20會聚焦到100個城市,核心目標市場分離,核心終端分離,核心動作分離,同時渠道上也更加細化,青30更偏向于團購產品,青20更偏向于渠道型產品。公司策略清晰、渠道細化,預計今年青花將保持較高增速。

如何看汾酒未來發展空間?1)青花放量,將成為未來業績核心驅動力。公司策略轉向“拔中高控底部”,未來將聚焦高端青花,我們認為,公司此舉是正確做法,不斷提升汾酒品牌高度,促進汾老大回歸,青花系列的增長將成為公司未來收入和業績的核心驅動力。2)省外潛力仍大。公司近年來省外增長迅速,有投資者對公司未來省外擴張的持續性表示擔憂,我們認為,汾酒具備全國化品牌基因,本輪向省外拓展將享受經銷商向優質品牌集中的紅利,省外拓展空間仍大。首先,環山西市場里,除河南山東增速有所放緩外,內蒙、陜西、河北等仍保持較高增速,其次,公司今年加大了對江浙滬皖粵等長江以南市場的拓展力度,要求長江以南市場突破,未來3年目標平均增幅50%,發展潛力較大。3)機制持續改善,內生動力增強,保障長期發展。公司改革持續推進,業績考核契約化、干部聘用契約化,同時積極嘗試員工持股與股權激勵,充分激發企業內部自主力和活力。18年初引入華潤戰投,戰略協同上積極落實與華潤的合作,進一步優化公司治理結構,保障長期發展。

投資建議:看好青花放量及改革紅利,上調一年目標價至122元,維持“強烈推薦-A”評級。公司改革不斷推進,環山西市場持續發力。展望20年,公司將聚焦高端青花,“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉換,市場投入向青花傾斜,青花有望成為收入業績的主要驅動力。維持19年EPS 2.25元,小幅上調20-21年EPS 2.92、3.50元(前次2.81、3.33元),改革紅利值得估值溢價,給予21年35x,一年目標價122元,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:改革不達預期,省外競爭激烈。




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